成品油新定价机制推出 油价变动将更灵活

    事项:
    3月26日晚,国家发展改革委印发了进一步完善国内成品油价格形成机制的通知,决定将成品油调价周期由22天缩短至10天,取消4%的调价幅度限制,调整挂靠油种。发改委同时发布了成品油调价通知,2013年3月27日零时起,将90号汽油价格每吨下调310元,折合升价0.23元/升,0号柴油价格每吨下调300元,折合升价0.26元/升。
    评论:
    新机制更加灵活,推出时点早于市场预期。新成品油定价机制主要在以下几方面进行了完善和调整:1、缩短调价周期,取消幅度限制。汽、柴油价格根据国际市场原油价格变化每10个工作日调整一次。调价生效时间为调价发布日24时。当汽、柴油调价幅度低于每吨50元时,不作调整,纳入下次调价时累加或冲抵。2、调整国内成品油价格挂靠油种。 3、完善价格调控程序。当国内价格总水平出现显著上涨或发生重大突发事件,以及国际市场油价短时内出现剧烈波动等特殊情形需对成品油价格进行调控时,依法采取临时调控措施,由国家发展改革委报请国务院批准后,可以暂停、延迟调价,或缩小调价幅度。当特殊情形消除后,由国家发展改革委报请国务院批准,价格机制正常运行。
    新机制的推出时间点比市场预期的要更早,大家认为主要是出于三点原因:1、新一届政府对能源价格改革的实行力更强;2、国内通胀压力较小,价格机制调整对宏观经济的影响可控;3、国际原油价格近期有所回落,现在进行“更紧密”的价格对接可以使新机制实行后的冲击成本减小。新机制实施以后,国内成品油价格调价频率将显著提升,投机套利操作将被有效遏制。
    原油价格趋势性上涨时新机制对炼厂盈利更有利。大家认为从长期来看,国际原油价格还将处在缓慢的上升通道中,因此新定价机制对炼厂的盈利影响还是略偏正面的。
    此次下调成品油价是老机制下最后一次调整。根据油价对应关系来看,本次下调后,国内成品油最高零售价格对应的原油价格下调5美金至97美金/桶附近,中国石油盈亏平衡点预计为105美金/桶(布伦特油价),中国石化盈亏平衡点预计为108美金/桶(布伦特油价)。本次调价后,大家预计中国石化炼油业务基本为盈亏平衡,中石油炼油业务每桶亏损约3美金。
    新机制实行后,预计销售企业库存波动将有所降低。根据国际经验,更为频繁的调价使得企业通过操作库存获利的难度加大,从而会降低销售企业库存的波动幅度,稳定成品油供应,这对于价格发现功能的正常运行起到了积极的保障作用。
    能源价格改革序幕拉开,天然气价改蓄势。本次成品油新定价机制的推出拉开了能源价格改革的序幕,其决策实行之快超出了市场的预期。在此背景下,大家认为天然气价格改革的时间点也在不断靠近,2季度有望成为推出的时间窗口。天然气价改预计仍将以两广模式为引导,与替代能源挂钩的模式不会改变。各省将根据资源稀缺程度,确定各自的价格。以前市场预期先定上海的气价,再倒推其他省份价格,现在来看这一预期与现实存在偏差。随着天然气管线的延伸,各省的增量气相较于之前的存量气可能会有更大的提价幅度,但全国整体的提价幅度预计不会很高,以避免对经济运行造成短期剧烈的冲击。
    投资建议。成品油新定价机制改革显示了新一届政府在能源价格改革方面高效的决断力,加强了成品油定价与国际接轨的程度,对于引导能源合理消费和改善炼油企业生存环境方面具有里程碑式的意义。此外,2013年开始实行的国内油品消费税新政也对国有炼油企业的盈利改善产生积极影响。中石化、中石油在经历了2年的炼油业务巨亏后,大家预计2013年其炼油业务经营环境将明显转好,盈利能力将出现同比回升,从目前2013年前2个月的运行情况来看,大家预计两大石油企业的炼油业务也的确出现了明显的改善。从盈利弹性来看,大家建议投资者重点关注中国石化,同时适当关注中国石油: 1、中国石化,维持2013/14/15年EPS预测分别为 0.85/0.94/1.07元,目前股价对应2013/14/15年PE分别为9/8/7倍。企业已启动海外资产注入进程,有助于提高估值及未来盈利预期,其提高分红比例、并提供丰厚送转预案的分配方案也彰显了企业提高股东回报的决心。大家对企业维持“买入”评级 。(风险因素:国际油价在短期内大幅度回落的风险;新机制实行不到位的风险)。 2、中国石油,维持2013/14/15年EPS预测分别为0.71/0.79/0.90元,目前股价对应2013/14/15年PE分别为12/11/9倍,维持“增持”评级。(风险因素:国际油价在短期内大幅度回落的风险;新机制实行不到位的风险)
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