新华保险(601336)年报点评:业绩基本符合预期 价值增长难有亮点

    事件:新华保险2012年实现归属于母企业股东净利润29.3亿元,同比上涨4.8%,对应EPS0.94元,归属于母企业净资产358.7亿元,同比增长14.6%,对应BPS11.5元。新业务价值41.7亿元,同比下滑4.3%;内含价值568.7亿元,同比增长16.1% 
    点评: 
    净利润小幅上涨4.8%,主要由于12年确认了递延所得税收入8.34亿元:新华保险12年大幅计提资产减值50.1亿元,税前利润下滑幅度超过30%;但企业12年确认了递延所得税收入8.34亿元,主要因为企业认为未来将有足够的应纳税所得额可用于利用可抵扣暂时性差异,可抵扣亏损和债务递减的应纳税所得额;这导致最终归属母企业净利润小幅上升4.8%。 
    净资产上涨14.6%,12年底浮亏基本消灭。新华保险12年底归属母企业净资产同比上涨14.6%,增长幅度与扣除定增影响后的中国太保接近(14.4%),低于中国平安(22.0%),符合预期。同时,得益于去年四季度的股市上涨,以及大幅计提资产减值超过50亿元,企业浮亏从11年末的29亿下滑至12年末的0.43亿元,基本消除浮亏影响。 
    新业务价值小幅下滑,符合预期,13年或将仍难有亮点:企业12年新业务价值同比下滑4.3%,主要由于企业新单保费中占比超过60%的银保新单12年同比大幅下滑30.4%。企业13年个险渠道开始主打高利润率产品,预计1~2月个险新单同比大幅下滑超过30%,尽管利润率预计将会有提升,但13年新业务价值或仍难有亮点。 偿付能力充足率较高,资本压力暂时缓解。得益于12年发行100亿次级债,新华保险12年底偿付能力充足率已达到192.6%,较为安全,资本压力缓解。但企业13年可发次级债空间只剩不到30亿,只能提升13年底偿付能力充足率约13%,未来或仍将面临资本压力。 
    综合投资收益率4.9%,远高于去年,但仍低于中国平安和中国太保。得益于定期存款利息和债券利息的大幅增长,以及去年股市回暖;新华保险的综合投资收益率由11年的1.2%大幅上升到12年的4.9%,但相比仍低于中国平安(5.1%)以及中国太保(5.5%)。 
    维持“增持”投资评级。年初以来企业股价大幅下跌20%,目前13PEV仅为1.10X,估值已有一定安全边际。但考虑到企业13 年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点,以及长期来看仍将面临资本压力;维持新华保险 “增持”评级,目标价25.06元,对应1.2倍13PEV。 
    不确定性因素:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。
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