工商银行(601398)年报点评:优质的银行

    年报总结: 2012年净利润2387亿,同比增15%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增15%、13%、13%。亮点:1)各类型业务全面、均衡和稳健的发展;2)资产质量继续保持稳定;3)资本运营效率高,核心资本充足率持续上升。不足:手续费增长较弱。
    投资建议:值得长期持有,四大行中首选。企业13年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1.03倍,估值已经回归接近至国有行平均水平;四大行投资中的首选。企业在综合化经营、全球化金融集团等战略上处于领先,同时能稳健、持续实行,具有保持长期竞争优势的基因。估值安全,基本面扎实,值得长期持有。维持“增持”评级。预计2013-14年EPS为0.72元和0.78元,目标价5元,对应13年7倍PE。
    四大行的年报比较:最好的还是工行(业务全面),建行其次;农行和中行偏弱。
    点评:
    利息收入表现稳定,资产规模增速放缓。4季度净利息收入环比降1%,同比增15%。资产和负债规模较前三季度增长放缓,生息资产和贷款环比增0.5%和1.9%,计息负债和存款环比增-0.4%和0.1%。息差保持稳定,主要原因是:4季度企业进一步压缩了同业资产,占生息资产比例从3季度7.52%降至6.88%;贷款结构优化,中小微贷款占对公贷款增量72%,个人贷款占全部贷款增量27%。
    手续费收入环比增长。4季度净手续费收入环比增6%,全年同比增4%。从结构来看,整体增速偏低主要源于监管和市场环境变化,导致其个人理财和担保承诺收入同比下降21%和44%;其他项目基本保持平稳增长,其中较好的是银行卡和代理收入,分别增36%和18%。
    其他非利息收入大幅增长。4季度其他非息收入26亿,较3季度增加37亿,主要原因是3季度结构性存款刚性兑付导致投资收益减少。
    费用控制能力较强。全年成本收入比29%,较去年下降70bp,营业支出同比增长12%,员工费用和管理费用增速均低于10%,体现了企业较强的费用控制能力。但目前企业成本收入比已经处于上市银行较低水平,进一步压缩的空间不大,预计未来成本收入比保持平稳。
    拨备稳定。4季度风险成本0.40%,环比增10bp;全年风险成本0.41%,同比降3bp。12年拨备前利润和净利润增速为12.9%和14.5%,拨备对利润有贡献。目前企业拨备覆盖率296%,环比增7个百分点;拨贷比2.50%,与上季持平。
    资产质量优于同业。4季度企业不良率0.85%,环比降2bp;全年不良净生成率0.12%。不良余额745亿,环比降2亿。此外,企业关注和逾期贷款规模较上半年也有明显下降,分别降21亿和16亿至228亿和126亿。尽管下半年工行核销规模有所增加(上半年25亿,下半年50亿),但整体资产质量表现仍优于同业。
    资本充足率进一步上升。4季度末核心资本充足率达到10.62%,环比上升 11BP;资本充足率13.66%,环比增5bp。企业内生资本能力强, 12年RORWA为2.66%,处于行业领先水平。12年每股分红0.24元,股息率5.8%。
    风险提示:宏观经济大幅下滑。
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