中国中冶(601618)年报点评:最坏时候已经过去 一季报预增20%

    2012业绩符合预期
    2012年中国中冶实现收入2211亿元,同比下滑4%;归属母企业股东净利润-70亿元,对应每股盈利-0.36元,符合预亏公告。
    大幅减值计提157.7亿元,较去年增加140亿元。这些计提主要来自于:1)葫芦岛有色计提坏账准备和资产减值;2)兰伯特角铁矿计提资产减值准备;3)SINO铁矿项目计提合同损失;4)多晶硅生产线关停导致的资产减值。
    收入小幅下滑:各板块业务中,除地产业务上升22%外,其他各业务板块都有不同程度的下滑。毛利率受个别事项影响小幅下滑0.2个百分点至11.7%:若不考虑葫芦岛有色、洛阳中硅和SINO的合同亏损这些个体事件,总司总体毛利率为13.29%,同比提升0.85个百分点。2012新签合同额2655亿元,同比下滑6%,4Q新签订单环比改善,全年下滑幅度收窄。企业在手订单规模约2500亿元,预计2013年底将达到2700亿元,是企业2012年工程承包板块业务收入的1.2倍。
    经营活动现金流大幅改善。2012年企业的经营活动现金流量净额为43.9亿元,相比2011年的-126.3亿元大幅改善。因为:1)以前年度的BT项目进入回款期,产生现金流入;2)市场资金环境改善,管理加强应收账款的回收力度加大。
    一季报预增20%。在去年一次性计提了多项减值并剥离了持续亏损的葫芦岛有色,关停多晶硅产线后。企业轻装上阵。1Q2013业绩预增20%,约10.4亿元。管理层预计2013年净利润40-50亿元。
    上调盈利预测和港股目标价
    大家上调2013年盈利预测20%,至39亿元;2014年净利润45亿元。对应每股收益0.20元和0.24元。企业股价对应2013年A股PE10x;H股PE6x。企业在2012年解决了历史包袱,轻装上阵开始迈入业务转型后的收获期。大家认为2013年期企业盈利逐步恢复,更适合用PE估值。上调H股目标价11%至1.75港元,对应当前股价有17%的上升空间,上调评级至“审慎推荐”。A股估值吸引力有限,维持“中性”。
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