华润双鹤(600062)年报点评:业绩符合预期 输液业务仍将快速增长

    核心观点:
    2012年EPS 1.07元,业绩符合预期 
    2012年度企业实现营业收入、营业利润、归属于上市企业股东的净利润69.89亿元、7.31亿元,6.14亿元,分别同比增长9.5%、11.6%、16.2%,实现EPS 1.07元,CPS 0.69元。业绩符合大家与市场的预期。 
    毛利率、销售净利率均有所提升,职工薪酬增加是费用率提升主因 企业2012年度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.3%、16.1%、6.3%、0.03%、,同比分别上升1.0%、0.3%、0.6%、0.0%,销售净利率为9.0%,比去年上升0.4%。销售费用率、管理费用率增加的原因在于职工薪酬同比大幅增长30以上。
    预计输液今年仍将快速增长,高成长期产品高速放量 
    大家预计主导产品:①大输液12年收入24.4亿元,同比增长27%,随着817软袋、三合一湖北等地中标,仍将快速增长;②零号12年预计销售10亿片以上,同比持平,13年稳步增长。高成长期产品:①儿科领域12年同比增长91%,珂立苏12年销售翻倍、收入过亿,小儿氨基酸成为5千万级产品,13年仍将高速增长;②珂立苏、盈源成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品,均高速放量。 
    13年工业净利润预算6.8亿,预计实际主营增长25%以上 
    目前大股东华润对企业只进行工业考核,2012年工业利润预算5.5个亿,实际实现5.84亿元,同比增长17%,超出预算0.34亿元。2013年企业经营目标是实现工业收入50.5亿元,同比增长25%;净利润实现6.8亿元,同比增长16%。考虑到企业12年转让山西双鹤股权以及会计准则变更,工业净利润13年预算相对12年实际值增长26%。 
    盈利预测、估值及投资评级 
    基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,大家预计企业13/14/15 年EPS 分别为1.30/1.58/1.95元(2012年EPS为1.07元),目前股价25.99元,对应PE 20/14/12倍。企业正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,给予13年25倍PE,对应合理价值32.50 元。 
    凤险因素 
    输液等产品招标降价风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。
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