北新建材(000786)调研报告:石膏板方兴未艾 新增长点厉兵秣马

    投资要点: 
    石膏板市场容量有空间,城镇化是推手 
    我国石膏板用量和城市化率呈现正相关,我国城市化率和石膏板人均用量远落后于发达国家,市场容量具备明显的扩张空间。增量空间主要来自两方面。(1)城市化率推进下,房屋建设和销售同步增长。(2)从1987年以来,累计商品房销售面积90亿平,二次装修的空间在总需求中的比重逐渐提升。 
    盈利稳定的绩优蓝筹股 
    我国高、中、低端石膏板市场份额分别约为15%、40%、45%。企业龙牌石膏板针对高端市场,泰山石膏主打中低端市场。去年,龙牌和泰山分别销售1.6和8.9亿平,销售占比和市场结构基本吻合。企业盈利稳定,毛利率主要跟随成本端变动,费用控制能力突出,净利率稳定,净资产收益率表现出稳定上升势头。业绩表现可归类于稳定成长性蓝筹股行列。 
    石膏板继续做大做强,新增长点稳步推进 
    企业有7条在建线,合计2.8亿平。预计4条线暨1.6亿平产能于今年投产,其余将于明年上半年投产。另外去年投产的8条线中有2条在下半年投产,4条在年底试运行,这部分产能主要于今年发挥效益。去年投产产能较多,但主要在今年释放,今年依然是有效产能增长的大年。 
    石膏板毛利率主要受护面纸和煤炭等原燃材料价格影响,两者占比超过6成。石膏价格变动较小,对成本影响不大;其他成本占比低,影响也偏小。护面纸的原材料美废和煤炭价格是毛利率变化的主要影响因子。今年煤炭价格基本是负增长,美废价格变动的空间预计也不大,毛利率依然有小幅提升动力。 
    给予“推荐”评级 
    企业今明两年石膏板有效产能依然较快增长;新型房屋在走过市场培育期和导入期后,未来空间广阔;矿棉板也值得期待。预计企业2013-2015年EPS分别为1.48元、1.78元、2.07元,  PE分别为11.7倍、9.7倍和8.4倍,低于企业净利润20%的复合增长率,给予企业“推荐”评级。
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