中国重汽(000951)年报点评:12年业绩略高于预期 13年盈利有望改善

    2012 年净利润同比下降87%,略高于预期 
    企业12 年实现营收/ 净利分别为193.7/0.46亿元,同比下滑分别为26%/87% ;实现每股收益为0.11 元,略高于预期。大家认为业绩大幅下滑主要源于:1 )重卡业务盈利能力明显下滑,其毛利率下降到7.2%(11年为8.1%);2 )管理费用大幅上升为5.1亿元,同比增长33% ;3 )实际所得税率为33% ,较11年上升13 个百分点。 
    重卡业务表现不佳主要源于其产能利用率的下降 
    12年企业单车制造费用为22.3 万元,同比上涨2.5%,而单车平均售价为24.1万元,同比增长仅为1.5%;大家认为产能利用率的大幅下降导致企业单车制造费用的上涨,从而侵蚀了其重卡业务的盈利能力。 
    展望13 年,大家认为企业将受益于新产品的推出和出口的稳定增长 企业与德国卡车龙头曼企业合作推出的新车型SITRAK C7H 和HOWO T7H T5G 计划于近期上市,将主打国内高端细分市场。此外,从今年近一个季度的销量数据来看,出口占比约为20% 以上。大家认为高盈利车型的推出及出口的稳定增长将有望改善企业13 年重卡业务的盈利能力。 
    估值:维持“中性”评级和11.90元的目标价 
    大家对企业2013-14年的盈利预测为0.40/0.80 元,基于瑞银VCAM绝对估值得出目标价为11.90元(WACC 为8.1%),维持“中性”评级,该目标价对应2013E PE/PB  分别为29.8x/1.4x 。
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