上汽集团(600104)年报点评:业绩符合预期 估值具修复空间

    投资要点 
    业绩基本符合预期。12年主营收入4784.3亿元,同比增长10.5%,实现归属净利207.5亿元,同比增长2.6%,EPS 1.88元。其中4季单季度实现收入1274.3亿元,同比增长17.6%,取得归属净利46.2亿元,同比下滑1.4%,对应单季度EPS0.42元,4季度盈利增速度低于收入增速主要原因是资产减值准备超预期,当期计提减值准备18.76亿元,12年计提减值准备 22.96亿元,同比增加13亿元,减值准备计提也影响盈利增长。因上海通用等企业12年后4个月未并表,导致报表数据不可比。 
    上海大众是盈利增长的主要贡献者,上海通用盈利同比个位数下降。12年上海大众实现销量128万辆,同比增长9.8%,新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献者,结构向好导致上海大众盈利超出销量增速,其盈利同比增长20%以上(若4季度上海大众不平滑部分销量,则其盈利增速将更高)。上海通用销量139万辆,同比增长13%,由于盈利高的车型比重下降及降价促销导致量增利减,上海通用净利润同比下降5%左右。 
    通用五菱盈利平稳增长,自主品牌盈利下降。12年通用五菱实现盈利平稳,实现销量146万辆,同比增长12%,因营销费用上升,盈利平稳增长。受自主品牌整体需求向下影响,自主乘用车虽销量同比增长23%,但销售收入仅同比增长13%,说明受降价影响较大;毛利率下降至10.1%,同比下滑2.5个百分点,自主品牌盈利继续下降。
    并表范围变更,年末应收款及存货下降。12年末上海通用不再并入资产负债表,导致12年期末应收款总额较年初下降2.9%至642.5亿元,期末存货249.5亿元,较年初减少14.7%。12年企业实现每股经营性现金流1.78元,同比下降3.1%,主要原因是销售收现增速(14.2%)小于购买原材料付现增速(18.6%)。 
    财务与估值: 大家预计企业2013-2015 年每股收益分别为2.08、2.38、2.70元,参考可比企业平均估值水平,给予13年10倍PE估值。 对应目标价20.8元,目前股价对应13年PE为7倍,估值具修复空间,维持企业买入评级。 
    风险提示:经济走势低于预期将影响企业产品需求,降价将影响产品盈利能力。
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