逼近历史最差开局

受春节后季节效应影响,3月份PMI小幅反弹至50.9,相比2月份的反弹幅度不到1个百分点。3月份PMI的回升低于预期,虽然有可能与统计样本变动有关(制造业从820家扩充到3000家),不过考虑到较大的样本和较小的样本(无论是820家还是3000家,其实相对所有企业来讲都仍然是非常小的样本量),只是反映了数据波动上的差别(假定都是无偏的样本),数据的趋势并不一定会有改变。

  此外,从与上个月的环比比较来看(1-2月份数据的样本与3月份相同,具有可比性),无论是3月份相对于2月份,还是相对于1-2月份平均水平(剔除春节效应),PMI环比涨幅都不到1个百分点,远远低于历史平均涨幅(超过2个百分点)。如果考虑到1-2月份PMI绝对水平偏低,3月份的环比反弹确实偏弱(基数本身偏低)。

  根据1-3月数据计算的季度PMI数据,2013年几乎成为历史最差开局之年。大家取1到3月份PMI的平均水平作为季度PMI数据,从2005年以来,一季度PMI大部分时间都在52以上,仅有2009年和2013年一季度PMI绝对值在51以下。从季度PMI的环比变化(季度平均值之间的环比变化)来看,去年四季度以来的环比明显改善的状况在今年1季度得到了修正,中采PMI环比为零,汇丰PMI环比也下降为1个百分点(去年四季度为2个百分点)。

1季度PMI逼近历史最差 

 

  大型企业PMI的恢复弱于小型企业PMI。根据公布的按照企业规模区分的PMI数据,3月份大型企业PMI仅反弹了0.1个百分点,而小型企业PMI反弹了3.3个百分点。与此相一致的是,代表中小企业的汇丰PMI持续好于代表大中型企业的中采PMI(大家采用的是季节调整趋势项)。

  从PMI的分项指标来看,负贡献的项数有下降,很可能是经济短期有改善的信号。大家列出了构成PMI5大分项的贡献度,并统计了负贡献的项数。3月份负贡献的项数为两项,大部分分项都是正贡献,相比1~2月份的状况已经有所好转,很可能是经济短期有改善的信号,保守的估计,4月份的数据也许会相比一季度有一定的改善。

各分项的贡献

   

  需求结构表现出内外需同时回落的局面。3月份新出口订单反弹了3.6个百分点,新订单反弹了2.2个百分点,根据大家的测算,内需订单的反弹幅度低于2个百分点:一季度工业增速、消费和固定资产投资很可能低于市场预期。而且从趋势项来看,内外需指数已经呈现出双双回落的态势,这意味着中期来看,经济增速偏弱的趋势仍未明显改观。

  产成品库存下降趋势有所放缓,从原材料-产成品库存的领先滞后关系来看,产成品库存出现温和好转的概率在增加。3月份产成品库存反弹了3.6个百分点,是分项指标中唯一好于季节性的。根据原材料-产成品库存的领先滞后关系,去年下半年开始原材料库存就开始持续反弹,这意味着产成品库存在短期内出现温和好转的概率在增加。大家预计二季度经济环比的恢复很大程度上正是来自于企业补库存行为。

  不过,原材料库存已经连续两个月出现了回落,企业预期没有明显改善的迹象。3月份原材料库存下降了超过2个百分点,在需求有改善的同时降低原材料库存(通过降低原材料采购量增速),由于大家同时观察到购进价格出现了超过5个百分点的下降,这意味着原材料库存很可能主要是企业主动的行为:需求的恢复偏弱,导致企业的预期没有出现明显的改善迹象。此外,如果原材料库存持续的回落,很可能隐含经济增长环比在下半年仍然存在再次回落的可能性(这正是“弱复苏”特征)。

  产成品库存上升幅度超过新订单,导致供需缺口指标继续回落,预计3月份PPI环比涨幅可能由正转负。3月份新订单上升2.2个百分点,而产成品库存则上升了3.6个百分点,供需缺口相比上个月下降。预计3月份PPI环比涨幅在-0.1%左右,考虑到去年的基数,同比增速则可能下降至-1.9%的水平。

  分行业PMI来看,下游PMI表现疲软。大家根据PMI行业指数计算的最终消费品、投资品和工业原材料PMI指数,尽管2月份消费品PMI下跌幅度超过5个百分点,但是3月份的反弹幅度也仅为3个百分点。投资品PMI反弹了3.6个百分点,工业原材料PMI下降3个百分点。如果从季度数据的角度来看,下游PMI的表现也是最差的。

  此外,从分行业的产成品库存指标来看,投资品和消费品库存有所回升,工业原材料持平(与前面所讨论的原材料库存下降是一致的)。季度的数据表明,除了工业原材料相比去年四季度有好转以外,投资品和消费品仍然在进行“去库存”。

  今年1季度PMI已经逼近了历史最差水平,也符合大家从去年11月份以来“经济弱复苏”的判断。不过,尽管还未出现明显的改善迹象,但是仍然出现了一些积极的信号,二季度经济环比出现温和改善的概率在增加。
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